来源：上海证券报微信公众号
11月27日，第19届中国投资年会·有限合伙人峰会在上海召开。股权投资市场投资人齐聚一堂，共话行业趋势、把握资产价值、把脉投资新方向。现场座无虚席，甚至连门口附近也站满了前来参会的嘉宾。
活动期间，投中嘉川发布了《中国创投市场发展指数报告》。报告显示，经济、政治、科技三大驱动力决定资产配置变化趋势，预计2026年三者保持平稳。资产配置将呈现三大趋势：行业集中、区域脱钩、配置稳健。
记者从现场获悉，2025年前三季度，新成立创投基金规模达1.78万亿元，同比增加10.25%；投资事件规模达9120亿元，同比增加19.98%。从交流的情况来看，并购基金、S基金持续被看好，国资活跃度提升、坚持硬科技投资策略再次成为确定性共识。
国资参与创投步入稳定期
报告预计，资本市场面临三重变化。首先，估值分化加剧：科技龙头企业受追捧，传统行业则面临升级改造的压力。其次，风险重定价显现：地缘政治局势逐渐缓和，促使投资者增加风险资产的配置。最后，在跨境流动方面，资金更倾向于留在本土或流向友岸市场。
LP出资结构亦转变为以国资为主导。数据显示，2025年三季度，国资类平台、引导基金、政府机构出资规模占比达到59%；企业投资者出资规模占比为20%；险资、银行、信托、证券、资管公司合计9%。
“国资活跃度提升成为市场共识，国资参与创投进入模式稳定期。”投中信息CEO杨晓磊预计，到2026年，具有“市场化性质”的国资资金将呈现充裕态势。
结合相关数据，杨晓磊进一步分析不同出资主体特征称，AIC（金融资产投资公司）持续加大力度参与创投；保险公司已基本完成底仓配置，私募投资趋于稳健；CVC（企业风险投资）投资活跃度下降，规模上升。
就上市公司而言，其出资基金的意愿尚待恢复。投中嘉川CVSource数据显示，2022年至2023年期间，上市公司对私募股权投资基金的年均出资额为2.88亿元；2024年至今，这一数值已降至1.92亿元。集中度、科技属性、赛道专注成为上市公司出资关键词；专业领域的上市公司更倾向于选择与自身协同度较高的赛道专注型投资机构。
中国并购基金市场份额有望比肩国际
“产业背景深厚的CVC和能够提供流动性的并购基金正获得越来越多投资者的青睐。”杨晓磊判断。
太盟中国董事长邱中伟则表示，中国并购基金以现金流为核心，强调运营管理能力，通过合理融资和企业改造实现稳健回报。在中美欧市场对比中，中国并购基金占比仍低，但潜力大，随着金融环境完善、并购贷款利率下降、企业代际传承需求增加以及外资企业退出，中国市场的并购机会显著增多。
“当前，并购在中国是比较好的机会。竞争对手比较少、融资环境比较好，企业也容易抓出效益来。”邱中伟说。
当前存量时代下，产业并购成为企业提升竞争力和实现第二曲线增长的关键手段。阳光电源股份有限公司产业投资总裁、阳电资本董事长解小勇认为，产业并购不仅要关注资本回报，更强调产业整合、技术创新与管理协同。国内企业和国资、央企并购日益活跃，在产业周期、技术迭代和政策推动下，机会将持续增加。
S基金或成“确定性之锚”
2025年上半年，全球S交易量达到有史以来峰值。S基金也成为了与会人士热议的焦点话题。
盛世投资董事长姜明明认为，S基金（二手基金）交易逐渐成为国内一级市场的刚性需求，并呈现出参与主体增多、交易难度增大的趋势。其中，国资退出的诉求急剧增加，但相关过程更为复杂。
投中嘉川在会上披露的一份2025年针对国资调研的数据显示，被调研者普遍认为S交易成交难度较大，定价和机制流程不够明确，但依然希望通过S交易来实现财务收益。其中，68%已布局S基金或已开展S交易，27%处于观望状态，另有5%表示暂无相关计划。
“中国式S基金或成‘确定性之锚’。”姜明明分析原因称，目前市场巨额基金退出周期将至，退出需求迫在眉睫；除IPO这一GP（有限合伙人）最主要的退出方式之外，中国VC/PE基金退出通道比较有限，S基金作用凸显；资产管理新规的实施、经济周期的换挡调整以及市场波动的加剧，均提升了机构的流动性需求。
all in AI成为新战略
“AI是新业态，all in AI成为新战略。”投中研究得出结论称。
硬科技投资已成为股权投资市场绕不开的话题。前述报告称，2014年至2025年上半年，生成式AI引发资本高度集中，人工智能投资逆势增长。
芯联资本创始合伙人袁锋表示，未来五年，中国硬科技行业将呈现出四个方面的特征：
一是淘汰赛全面开启。无论是新能源汽车还是半导体赛道，行业集中度将持续提升。新能源汽车领域已有部分创业者退出；半导体行业过去数年涌现的2-3万家相关企业中，相当大一部分尚未实现上市或规模化盈利的企业预计将会通过项目并购寻求增长。
二是从追求规模转向技术创新。如在智能驾驶、新一代电池技术等领域的创新突破，让中国企业不再满足于追随者的角色，而是向产业链高端迈进，争夺技术话语权。
三是构建体系化能力成为关键。单一技术或产品的优势已难以支撑长期发展，企业需从单点突破转向全链条布局。
四是国际化进入“本土建厂”新阶段。未来中国硬科技企业将通过在海外建厂、整合本地资源，实现真正的全球化发展。
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